铸帝控股集团有限公司（01413.HK）
卷一 · 事实卷：壳体解剖与五年年报横读

一、核心结论速览

二、这是什么公司

更名发生在 2024 年 10 月：英文由 “Kwong Luen Engineering Holdings” 改为 “FEG Holdings Corporation”，中文由「广联工程控股」改为「铸帝控股」，股份简称同步变更，网站由 kwong-luen.com.hk 改为 feg-holdings.com。更名时点与下一节的控制权转移时点重合。

三、控制权演变：从 75% 到「无实际控制人」

这是本卷最重要的一节。五份年报的《主要股东权益披露》连起来读，是一条完整的退出曲线。

3.1 时间线

3.2 三段关键情节

第一段：创始人清仓（FY2022–FY2024）

创始人叶广祥与关女士透过广联昌盛持有的 75%，在两个财政年度内减至 56%、再在 FY2023/24 一年内降到 5% 以下。叶广祥本人至今仍任执行董事（69 岁，1990 年创业，1995 年起任广联工程董事），但已不再是股东层面的控制方。

第二段：不良资产基金进出（FY2024/25）

2025-03-31 的披露显示，Arena Investment Management (Singapore) Pte Ltd / Arena Investors, LP 一系透过开曼公司 TGGA, LLC 被视作拥有 299,400,000 股（24.95%）权益，其中：

• 209,400,000 股为 TGGA 实益持有；
• 90,000,000 股为林沙洲全资的 Illuminati International Artworks Trading Limited 持有、已抵押予 TGGA。

Arena Investors 是专做特殊机会与困境信贷的境外基金。24.95% 的持仓刚好停在 25% 线下。到 2026-03-31，Arena 系与 Illuminati 系双双从 5% 名单中消失。

第三段：现状（FY2025/26）

“In the opinion of the directors of the Company, the Company has no immediate and ultimate holding company or ultimate controlling party.”
（本公司并无直接及最终控股公司或最终控制方。）
—— FY2025/26 经审计综合财务报表 附注 1

这不是外部推测，是发行人自己在经审计报表里签字确认的表述。

3.3 当前已披露的股权全貌（2026-03-31）

即：约 89% 的股份在 5% 披露线以下分散持有，身份不明。年报同时确认公众持股量符合上市规则要求。

四、五年财务横读

4.1 损益（千港元）

1. 收入两年腰斩再腰斩：618.2 → 405.0 → 197.3 百万港元，两年累计下跌 68.1%。FY2025/26 单年降幅 51.3%。
2. 毛利率是塌陷而不是波动。FY2024 尚有 5.6% 毛利，FY2025 直接跌到 −14.8%。管理层归因于香港国际机场三跑道系统项目的结转亏损。FY2026 毛损收窄到 −2.0%，但收窄的主要原因是收入规模萎缩、亏损合约做完了，不是盈利能力恢复。
3. 行政开支逆势上升。收入腰斩，行政开支反而从 2,932 万增至 3,264 万（+11.3%），年报解释为「处理上市合规事宜及其他企业交易而产生的额外专业费用」。行政开支占收入比由 7.2% 跳到 16.5%。

4.2 资产负债（千港元）

非流动资产两年缩减 77%（5,203 万 → 1,199 万）。FY2025/26 一次性计提减值 1,754.5 万港元：物业厂房设备 969.9 万、使用权资产 392.3 万、无形资产 392.3 万。使用权资产与无形资产账面值已归零，只剩 1,130.1 万港元的机械设备（按独立估值师友盈资产评估的公平值列账）。

4.3 现金流：配售养经营

两个年度合计：经营净流出 2,852 万港元，配售净流入 6,819 万港元，年末现金基本持平在 3,300 万港元一线。

FY2026 另有两笔值得注意的投资性支出：购买无形资产 400 万港元（软件），当年摊销 26.7 万、减值 373.3 万，年末账面值归零；已付收购物业厂房设备按金 550 万港元，同期退还按金 640 万港元。

4.4 权益与留存盈利

保留盈利两年由 1.537 亿降至 1,810 万，累计消耗 1.356 亿港元。按 FY2025/26 的亏损速度，保留盈利将在 FY2026/27 年内转负。（另有非控股权益 958 万港元，主要来自 FY2025 一名非控股股东向附属公司出资 1,000 万港元。）

五、资产质量：净资产的九成五是什么

5.1 拆解 2026-03-31 的资产负债表

5.2 合约资产的构成与性质

年报对合约资产的定义：「已完成但尚未开票工程收取代价的权利，惟须待客户信纳本集团已完成的建筑工程，而该工程正待客户认证。」

即：这 1.975 亿港元不是确定的应收账款，而是待客户认证后才转为应收的权利。其中 4,994 万港元的工程保证金，按合约在完工验收后一至两年内才结清。FY2025/26 内另撇销合约资产 1,020.8 万港元（上年度为零）。

5.3 单一客户 97%

财务报表附注 5 披露：客户 A 在 FY2026 贡献收入 190,940 千港元（占 96.8%），FY2025 为 244,392 千港元；客户 B 在 FY2025 贡献 124,382 千港元，FY2026 已降至 10% 以下。

5.4 业务与人员规模

员工减少六成，董事酬金反增 15%。

六、审计与披露质量

六个高信噪比检查点的结果

6.1 连续两年保留意见（已于 FY2026 解除）

FY2023/24（致同香港出具）

就附注 19「建筑合约已付之按金」发表保留意见。核数师指出：

• 未获提供通常与该安排有关的文件，包括投标文件及资格证明；
• 深圳广联兴就一份与「客户 Z」金额人民币 29,465,000 元的建筑协议制定了低毛利率预算；
• 结论：「吾等未能从相关管理层获得足够及适当的审核证据或令人信纳的解释，以确定安排的性质、业务理由及商业实质」；
• 涉及金额：截至 2024-03-31 已付按金人民币 4,754,500 元（约 515.3 万港元），计入非流动资产项下「按金」。

管理层与审核委员会的答复要点：该项目经执行董事林日达的中国业务网络取得；深圳广联兴角色为「中介」而非传统分包商；按金已于 2024 年 7 月全数退还，集团未受实际损害。公司行动计划为委聘专业人士检讨流程，并在检讨完成前不再于中国建筑业订立合约。

FY2024/25（金道连城出具）

保留意见延续至比较数字。处置结果：深圳广联兴已于 2024-08-02 以人民币 1 元代价出售。

FY2025/26（致宝信勤出具）

6.2 三年三家会计师事务所

从国际中型所换到本地小所，再换一家本地小所，两次变更发生在连续两个年度，且均伴随保留意见事项。

6.3 中英文披露不一致

附属公司附注 31(a) 附注(d)：

• 英文：“This subsidiary is wholly owned by FEG Engineering (Shenzhen) Co., Ltd.”
• 中文：「该附属公司由远东金源机电(深圳)有限公司全资拥有。」

七、股本操作史

7.1 时间线

• 2021-03
  主板上市 —— 1,000,000,000 股（面值 HK$0.01）
• 2024-08-30
  一般授权配售 —— HK$0.185，+200,000,000 股 → 12 亿股，净额 3,560 万港元
• 2025-09-26
  一般授权配售（不少于六名承配人）—— HK$0.063，+200,000,000 股 → 14 亿股，净额 1,210 万港元
• 2025-12-01
  一般授权配售（不少于六名承配人）—— HK$0.083，+240,000,000 股 → 16.4 亿股，净额 1,900 万港元
• 2025-12-16
  五股合并为一股（面值 0.01 → 0.05）—— 1,640,000,000 股 → 328,000,000 股
• 2026-05-08
  刊发供股章程 —— 每 2 股供 1 股、认购价 HK$0.214、拟发行 164,000,000 股、集资约 3,510 万港元
• 2026-06-03
  公告终止建议供股 —— 未发行任何供股股份

7.2 两点解读

摊薄幅度

股数由 10 亿增至 16.4 亿，2024-04-01 时的原股东在两年内被摊薄至 60.98%。三次配售所得款项净额合计 6,770 万港元，用途全部为「本集团一般营运资金」，并已于 2026 年 3 月悉数动用。

配售价的后复权序列（换算为并股后每股口径）

八、董事会与治理

8.1 FY2025/26 的董事会异动密度

一个财政年度内发生的董事委任／辞任／退任（据《公司资料》）：

• 执行董事：黄佳仪辞任（2025-04-11）、杨威获委任（2025-05-30）、袁冠东获委任（2025-06-18）并退任（2025-09-18）、邓华程获委任（2025-07-11）、罗婷婷辞任（2025-07-21）、张东进（主席）退任（2025-09-18）、谢荣退任（2025-09-18）、杨振伟获委任为主席（2025-09-18）、杨远归获委任为联席主席（2025-10-08）、李宇嘉获委任（2025-11-21）、黄诚坤获委任（2026-01-05）并辞任（2026-05-07）
• 独立非执行董事：Andre Pierre Lajeunesse 获委任（2025-06-18）并退任（2025-09-18）、黎碧芝辞任（2025-08-20）、王国安辞任（2025-08-20）、陈兆基获委任（2025-08-20）、冼国柱获委任（2025-08-20）、黄国瀚获委任（2026-01-05）、高帆获委任（2026-05-29）
• 联席公司秘书／授权代表：何育明辞任（2025-07-31）、袁陞玮获委任（2025-07-11）

8.2 现任执行董事画像

1. 公司更名为「铸帝」与杨振伟的铸造行业背景一致，更名时点（2024-10）与其获委任时点（2024-11-05）相邻。
2. 六名执行董事合计持股仅 2.71%。现任管理层取得了经营控制权，但没有取得股权控制权。

8.3 企业管治

• 未设行政总裁。年报载明偏离企业管治守则条文 C.2.1（主席与行政总裁职务应分开），现由执行董事集体承担行政总裁职责，董事会「将积极物色合适人选」。
• 年报确认公众持股量符合上市规则要求。
• 年度审计费 90 万港元。

九、近期业务动作

领丰的放债人牌照（账面 19 万港元）已于 FY2025/26 全额减值。

这组动作的共同特征：对价极低或为零、标的为中国境内新设或空壳主体、业务方向分散（建筑／放债／网约车）。可以理解为在为上市平台增补业务线，但截至 FY2025/26 年末，这些主体尚未对合并收入产生可见贡献（全部收入仍来自香港客户，全部非流动资产仍位于香港）。

杭州央创注册于浙江，与卖方描述的「浙江人」背景可能相关，建议核实。

十、市值演变与市场定价

以下基于上市首日（2021-03-11）至 2026-09-14 共 1,354 个交易日的原始（不复权）日行情，按各期实际股数还原市值序列。（行情源单位为人民币元，按 2026-09-11 收盘与行情快照双点校准的比价 0.8557 折算港元；市值不受并股影响，可跨期直接比较。）

10.1 六年市值轨迹（百万港元）

• 历史最高市值 HK$410.7m（2021-03-11 上市首日收盘 HK$0.4107）
• 历史最低市值 HK$53.6m（2026-07-27 收盘 HK$0.1634）
• 最新 HK$79.7m（2026-09-14 收盘 HK$0.2431），较上市首日 −80.6%

10.2 市净率的滑落

市场对这家公司的定价，从账面净资产的 1.16 倍滑落到约五折。转折点出现在 FY2024/25——正是首次录得毛损的那一年（见 §4.1）。此后市场再未给回净资产价格。

10.3 决定性发现：供股为什么被终止

年报只陈述「于二零二六年六月三日，本公司宣布终止建议供股」，未说明原因（见 §7.2）。行情数据把原因补上了。

10.4 近期走势与当前状态

并股后（2025-12-16 起）共 182 个交易日，市值区间 HK$53.6m – HK$141.6m，当前处于该区间下部。

行情快照（2026-09-11 11:04）另载：市盈率「亏损」、当日成交量 11.90 万股、成交额 2.85 万港元、换手率 0.04%、每手 7,000 股、52 周高 HK$0.630／低 HK$0.150（券商已还原口径）。

1. 流动性接近于零。单日成交额 2.85 万港元、换手率 0.04%。这个量级意味着：既无法在二级市场建仓，也无法在二级市场退出。
2. 近一个多月的上涨发生在极低成交量之下。自 7 月 27 日历史低点起 35 个交易日上涨 48.8%，而这段上涨发生在本次控制权洽谈之前。成交结构不明，需调阅 CCASS 持仓变动核实。

十一、风险清单

正面事实（同样如实记录）

十二、本卷定性

把上面的事实压缩成三句话：